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新凤鸣(603225)

印尼炼化正式启动，长丝龙头向上延伸打开广阔空间，维持“买入”评级

6月26日，公司发布启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目的公告，由泰昆石化为主体，待项目审批通过后拟建设1,600万吨/年炼油项目。公司在涤纶长丝领域精耕细作，此举向上延伸打通全产业链，将为公司打开广阔成长空间。我们维持2023-2025年盈利预测，预计实现归母净利润9.05、18.05、25.36亿元，对应EPS分别为0.59、1.18、1.66元/股，当前股价对应PE分别为18.0、9.0、6.4倍。当前主业长丝行业低点已过，盈利状况持续修复，未来向上弹性可期，印尼炼化项目将助力公司盈利水平大幅提升，维持“买入”评级。

泰昆石化炼化项目由公司与桐昆股份等合资建设，建成后盈利能力再上台阶

根据公司公告，1,600万吨炼化项目由泰昆石化为主体建设，新凤鸣持股比例为44.1%，桐昆股份持股比例为45.9%，上海青翃持股比例为10%。该项目报批总投资86.24亿美元（投资主体按比例自筹共计26.15亿美元，国内外银团贷款60.09亿美元），选址于印尼加里曼丹省北加里曼丹工业园区，占地898公顷（炼化项目773公顷、光伏发电125公顷），建设周期为4年。产品包括成品油430万吨、PX485万吨、醋酸52万吨、苯170万吨、硫磺45万吨、丙烷70万吨、正丁烷72万吨、聚乙烯FDPE50万吨、EVA（光伏级）37万吨、聚丙烯24万吨等。项目建成后，预计实现年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元，税后财务内部收益率16.68%，税后投资回收期9年（含建设期4年），公司盈利水平和营收规模将再上台阶。

公司作为长丝龙头，其主业涤纶长丝已经迎来拐点，随需求复苏，弹性可期

据我们测算，2023Q2至今POY平均价差为1043元/吨，较Q1降低86元/吨；PTA平均价差为303元/吨，较Q1增长67元/吨。据Wind数据，截至6月21日，POY库存为12.5天，维持低位；涤纶长丝开工率为85.59%，保持高位运行。长丝低点已过，有望迎来复苏，公司布局印尼炼化项目，将迎来广阔全新征程。

风险提示：油价大幅波动、下游需求持续萎靡、项目审批和释放不达预期。1

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